この銘柄、まずは"分析"からいっしょに見ていきましょう。
事業と業績までを無料で公開しています。バリュエーションと"結論"パートは、筆者の個人用メモとして非公開にしています。
1. エグゼクティブサマリー
Amazon.com, Inc.（AMZN）は時価総額約 $2.85 trillion を擁する世界最大のEコマース＋クラウド複合企業であり、収益エンジンは「北米小売」「国際小売」「AWS（クラウド）」の3セグメント、加えて急成長中の広告事業（年率TTM $70B超）で構成される。Q1 2026決算は全ラインでコンセンサスを上回り、純売上は前年比+17%の $181.5 billion、営業利益は+30%の $23.9 billion（営業利益率13.1%、過去最高）、AWSは+28%成長（過去15四半期で最速）で $37.6 billion・営業利益 $14.2 billion（マージン37.7%）を記録した。本レポートはこの「AWS再加速 + 小売マージン改善 + 広告高成長」の三位一体を投資の中核仮説と位置づける。
Q1の希薄化後EPS $2.78はAnthropic投資の時価評価益 $16.8 billion（税前）を含む一過性押し上げを含むため、コア収益力の評価には営業利益ベースの判断が適切。
最大の論点は 2026年の約 $200 billion に達する記録的なAI Capexと、それに伴うFCFの急収縮である。TTMフリーキャッシュフローはCapex急増（年換算 property/equipment購入 $59.3 billion増）により $1.2 billion 水準まで圧縮した。これが「AI収益がdepreciationを上回るペースで立ち上がるか」という市場の最大の懸念であり、株価のボラティリティ源泉である。一方でAnthropicへの最大 $25 billion追加投資・5GW Trainium供給・$225 billion超のチップ受注コミットは、需要先取りの裏付けでもある。詳細は第5章に示す。
2. 事業構造と競争優位性
2-1. セグメント別売上・営業利益（Q1 2026）
| セグメント | 純売上 | 前年比 | 営業利益 | 営業利益率 | コメント |
|---|---|---|---|---|---|
| 北米（小売） | $104.1B | +12% | $8.3B | 9.0% | マージン8.0%→9.0%へ改善。物流効率＋広告寄与 |
| 国際（小売） | $39.8B | +19%（為替除き+11%） | $1.4B | 3.5% | 黒字定着。新興国投資続くも改善基調 |
| AWS（クラウド） | $37.6B | +28% | $14.2B | 37.7% | 全社営業利益の約59%を創出。15四半期で最速成長 |
| 連結 | $181.5B | +17% | $23.9B | 13.1% | 営業利益率は過去最高 |
AWSは売上構成比では約21%に過ぎないが、営業利益では全社の約59%を稼ぐ「利益の心臓部」。北米小売はマージン改善が継続し、広告事業（Q1 $17.2B、+22〜24%、TTM $70B超）が小売セグメントの利益率を押し上げる隠れた高マージンエンジンとなっている。
2-2. 競争優位性（Moat）
- AWSのクラウド・リーダーシップとスイッチングコスト: 年率ランレート $150 billion、受注残 $364 billion。エンタープライズのワークロードは一度移行すると剥がれにくく、Bedrock（生成AIプラットフォーム）による粘着性が増している。
- 垂直統合された自社AIシリコン（Trainium/Inferentia）: Trainium2は対GPU比で約30%優れた価格性能、Trainium3はさらに30〜40%改善見込み。NVIDIA依存を下げつつ、推論ワークロードで数百bpsのマージン改善余地。Anthropicは100万超のTrainium2でClaudeを学習。
- 物流ネットワークとPrime会員基盤: 全米最密の配送網と当日/翌日配送が小売のスイッチングコストを形成。物流効率改善が北米マージンを継続的に押し上げる。
- 広告の高マージン・フライホイール: 検索広告に近い高利益率事業がTTM $70B超に成長。小売トラフィックを直接マネタイズし、フルファネル戦略で拡大中。
2-3. SWOT
| 項目 | 内容 |
|---|---|
| S (Strength) | AWSの規模・成長・37.7%マージン / Trainium自社チップによるコスト優位 / 広告TTM $70B超 / 北米小売マージン改善 / Prime＋物流網のMoat |
| W (Weakness) | TTM FCF $1.2Bへ急収縮（Capex急増） / 国際セグメント低マージン / Q1 EPSはAnthropic評価益で一過性に膨張 / 高Capexによるdepreciation先行リスク |
| O (Opportunity) | 生成AI需要によるAWS再加速 / Anthropic $100B超案件・$225B超チップ受注 / 広告のさらなる高成長 / 国際黒字定着とマージン拡大 |
| T (Threat) | $200B Capexの投資回収不確実性 / MSFT Azure・Google Cloudとのクラウド競争 / 規制（独禁法）リスク / 金利・景気後退による小売需要鈍化 / AIバブル懸念による株価ボラティリティ |
3. 直近業績とファンダメンタル
3-1. Q1 2026 決算ハイライト
| 指標 | Q1 2025 | Q1 2026 | 前年比 |
|---|---|---|---|
| 純売上 | $155.0B | $181.5B | +17% |
| 営業利益 | $18.4B | $23.9B | +30% |
| 営業利益率 | 11.9% | 13.1% | +1.2pt |
| AWS売上 | $29.3B | $37.6B | +28% |
| AWS営業利益 | $11.5B | $14.2B | +23% |
| 北米営業利益 | $5.8B | $8.3B | +43% |
| 国際営業利益 | $1.0B | $1.4B | +40% |
| 広告売上 | 約$13.9B | $17.2B | +22〜24% |
| 純利益 | 約$17B | $30.3B | — |
| 希薄化後EPS | — | $2.78 | （Anthropic評価益$16.8B含む） |
読み解き: 営業利益+30%・営業利益率13.1%（過去最高）はコア収益力の改善を裏付ける。AWS+28%は過去15四半期で最速で、AI需要の本格立ち上がりを示唆。一方、純利益 $30.3B・EPS $2.78はAnthropic投資の時価評価益 $16.8 billion（税前）を含むため、コア評価には営業利益ベースの判断が妥当。
3-2. キャッシュフローとCapex
| 指標 | 値 | コメント |
|---|---|---|
| TTM 営業CF | 高水準維持 | 本業のCF創出力は健全 |
| TTM FCF | 約$1.2B | Capex急増で前年$25.9Bから急収縮 |
| Q1 Cash Capex | $43.2B | 大半がAWS・生成AIインフラ |
| 2026 Capex計画 | 約$200B | 2025年約$128Bから+56% |
FCF収縮は構造的悪化ではなく、AIインフラへの前倒し投資の結果。市場の最大懸念は「AI収益がdepreciationを上回るペースで立ち上がるか」であり、これがboth上振れ・下振れの最大ドライバー。
3-3. 株価指標（2026/6/23 時点）
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 株価 | $233.44 |
| 時価総額 | 約$2.85 trillion |
| 発行済株式数 | 約10.76 billion |
| TTM売上 | 約$742.8B |
| TTM純利益 | 約$90.8B |
| Forward PE | 約29x |
| EV/EBITDA | 約18x |
| Beta | 1.44 |
| 配当 | なし（無配） |
3-4. Q2 2026 ガイダンス
- 純売上: $194.0B 〜 $199.0B（前年比+16〜19%）
- 営業利益: $20.0B 〜 $24.0B