この銘柄、まずは"分析"からいっしょに見ていきましょう。
事業と業績までを無料で公開しています。バリュエーションと"結論"パートは、筆者の個人用メモとして非公開にしています。
1. エグゼクティブサマリー
Pfizer Inc.（PFE）は時価総額約 $143 billion・年間売上 $60 billion 規模の世界最大級の製薬企業であり、COVID-19 ワクチン（Comirnaty）と経口抗ウイルス薬（Paxlovid）でパンデミック期に売上を $100 billion 超まで膨張させた後、需要正常化に伴う「ポストCOVID 着地」のプロセスを進めている。Q1 2026 決算では売上 $14.45 billion（前年比 +5.4%）、調整後希薄化後 EPS $0.75（コンセンサス $0.72 を上回る）と市場予想を上回り、COVID 製品を除いた基礎事業のオペレーショナル成長率は +7%、Padcev（+39%）、Eliquis（+8%）、オンコロジー・バイオシミラー（+52%）、Nurtec ODT/Vydura（+41%）が成長を牽引した。
年間配当 $1.72（四半期 $0.43）に基づく 配当利回りは約 6.85% とメガファーマ随一の高水準であり、kabutan「個人投資家大調査-2026」で配当期待7位に挙げられた所以である。一方、調整後 EPS ベースの配当性向は約 57〜61%、報告ベース（GAAP）では 120% 超と、配当の持続性は FCF 回復に強く依存する構造的論点を抱える。
最大の論点は 2026〜2028 年にかけての特許切れ（LOE）の崖である。これを Seagen 買収（$43 billion）由来のオンコロジー ADC ポートフォリオ、Metsera 買収（$10 billion）による肥満症 GLP-1 パイプライン、$7.7 billion のコスト削減で埋め戻せるかが投資テーゼの核心となる。
2. 事業構造と競争優位性
2-1. セグメント・主要製品構成
Pfizer は単一の医薬品セグメントだが、実態としては以下の柱で構成される。
| 柱 | 主要製品 | 状況 |
|---|---|---|
| オンコロジー（Seagen 統合後） | Padcev、Adcetris、Tukysa、Lorbrena、Xtandi、Ibrance | 全社売上の約 27%。ADC が成長ドライバー（Padcev +39%）。Pfizer は「2030 年までにオンコロジー新規分子 8 品目」を掲げる |
| 内科・循環器 | Eliquis、Vyndaqel/Vyndamax、Nurtec ODT/Vydura | Eliquis は profit-share 構造で年 $6〜7B 規模、欧州独占権は 2026/5 失効、米国は 2026〜2028 |
| ワクチン | Prevnar（13/20）、Abrysvo（RSV）、Comirnaty（COVID） | Prevnar 13 は 2026 LOE、Abrysvo は RSV 市場で成長 |
| 抗感染症・その他 | Paxlovid、抗菌薬、生物製剤 | COVID 製品は需要正常化で変動大 |
| 肥満症（Metsera 統合後） | PF'3944（PF-08653944、月1回投与 GLP-1）、アミリン系 | 2028 年の初回承認を目標。billions of dollars のピーク売上を期待 |
2-2. 競争優位性（Moat）
- 規模とグローバル商業インフラ: 世界最大級の MR・製造・規制対応網を持ち、新薬・買収品を世界市場へ即座に展開できる。launch and acquired products は Q1 で +22%（オペレーショナル）、$3.1 billion に成長。
- オンコロジー ADC プラットフォーム（Seagen）: $43 billion を投じた Seagen 買収により、抗体薬物複合体（ADC）という高成長・高参入障壁の治療モダリティで先行。Padcev・Adcetris 等が二桁成長。
- キャッシュ創出力と資本配分: パンデミックで積み上げた資本を Seagen / Metsera 等の M&A に再投資。2010 年以来連続増配の実績（成長率は年 2〜3% と緩やか）。
- コスト構造改革: 2023 年開始の全社コスト再編を拡大し、2027 年までに総額 $7.7 billion の純削減（うち $4.5B は 2025 年末までに実現済み）。製造最適化で $1.5B、R&D 効率化で $0.5B 等を上乗せし、パンデミック前の営業マージンへの回帰を目指す。
2-3. SWOT
| 項目 | 内容 |
|---|---|
| T (Threat) | LOE の崖が想定を超える / 米国薬価規制（IRA メディケア交渉・MFN 関連政策）/ 関税・通商政策リスク / 肥満症パイプラインの臨床失敗 / M&A の統合・のれん減損リスク |
3. 直近業績とファンダメンタル
3-1. Q1 2026 実績ハイライト
| 指標 | Q1 2026 | コメント |
|---|---|---|
| 総売上 | $14.45 billion | 前年比 +5.4%、コンセンサス $13.84B を上回る |
| 調整後希薄化後 EPS | $0.75 | コンセンサス $0.72 を上回る |
| 報告（GAAP）希薄化後 EPS | $0.47 | 買収関連償却・再編費用等で調整後と乖離 |
| 継続事業からの利益 | $2,709 million | |
| ex-COVID オペレーショナル成長 | +7% | 基礎事業の健全性を示す |
| Launch & acquired products | $3.1 billion（+22%） | 新薬・買収品の貢献拡大 |
読み解き: 調整後 EPS は予想を上回ったが、報告 EPS $0.47 と調整後 $0.75 の乖離は、Seagen/Metsera 関連の無形資産償却と再編費用が GAAP 利益を圧迫していることを示す。配当の真の持続性を見るうえでは GAAP ではなく FCF を重視すべき局面である。
3-2. 通期 2026 ガイダンス
| 指標 | ガイダンス | コメント |
|---|---|---|
| コスト削減（累計） | $7.7 billion（2027年まで） | $4.5B は 2025 年末までに実現済み |
3-3. 配当とキャッシュフロー
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 年間配当 | $1.72（四半期 $0.43） |
| 配当利回り（$25.10 基準） | 約 6.85% |
| 配当性向（調整後 EPS $2.90 基準） | 約 59% |
| 配当性向（GAAP ベース） | 120% 超 |
| 2025 年配当総支払額 | 約 $9.8 billion |
| 2024 年 FCF | 約 $9.835 billion（配当 $9.512B をカバー） |
配当持続性の評価: 調整後 EPS ベースでは payout 60% 弱と健全だが、GAAP/FCF ベースでは綱渡り。2024 年は FCF $9.835B が配当 $9.512B を辛うじてカバーしたが、LOE の本格化で FCF が縮小すれば配当余力が逼迫する。経営陣は「FCF 回復と $7.7B コスト削減」で配当維持を志向しており、当面の減配リスクは低いが、増配ペースは年 2〜3% に留まる見込み。
3-4. 株価指標（2026/6/23 時点）
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 株価 | $25.10 |
| 時価総額 | 約 $143 billion |
| Forward P/E（調整後 EPS $2.90） | 約 8.7x |
| 配当利回り | 約 6.85% |