株おじ
Kabuly 案内役
この銘柄、まずは"分析"からいっしょに見ていきましょう。
事業と業績までを無料で公開しています。バリュエーションと"結論"パートは、筆者の個人用メモとして非公開にしています。
1. エグゼクティブサマリー
Velo3D Inc は航空宇宙・防衛向けに金属積層造形（Metal Additive Manufacturing, AM）を提供する米カリフォルニア州キャンベルの新興メーカー。主力機 Sapphire および大型機 Sapphire XC は、サポート構造なしで複雑形状を一体造形できる独自プロセスを持ち、SpaceX の Raptor エンジン部品で実績を持つ（CEO Arun Jeldi が公に「SpaceX における first mover」と発言）。2025〜2026 年にかけて Arrayed Notes Acquisition Corp との債務株式交換による事実上の支配権取得、1:15 のリバーススプリット、NASDAQ 再上場、$50M 直接募集を立て続けに実行し、債務を約 $30M+ から $9M 前後へ約 70% 削減した「再生フェーズ」にある。
Q1 2026 は売上 $13.8M（YoY +48%）、粗利率 17.2%（前年 7.5% から大幅改善）、ブッキング $12M、バックログ $30M、$32.6M の Department of War / Project FORGE 受注、$11.5M の RPS 防衛プライム契約、$9.8M の DLA / JAMA IDIQ 契約とファンダメンタルは劇的に改善。一方、ゴーイングコンサーン警告は 10-Q に明記されたまま、累積欠損は $505M、$50M 増資後の年央キャッシュは $50M 強でバーンが続けば 12〜18 ヶ月で再増資が現実的である。
2. 事業構造と競争優位性
2-1. ビジネスモデル
| セグメント | 内容 | Q1 2026 売上感応度 |
|---|
| 3D Printer 販売 | Sapphire / Sapphire XC / XC 1MZ（1m 級大型）の機器販売 | コア（推定 65〜70%） |
| Support Services | スペア部品、消耗品、メンテナンス契約 | ストック型（推定 20〜25%） |
| RPS（Rapid Production Solutions） | 契約製造／部品 OEM サービス | 防衛で急拡大中（10〜15%） |
2-2. 競争優位性（Moat）
- Support-less Metal AM プロセス: 通常の LPBF（Laser Powder Bed Fusion）は内部サポートが必要で複雑形状の自由度が下がるが、Velo3D の「Intelligent Fusion」はゼロ度サポートを実現。これが SpaceX の Raptor 部品で採用された決め手。
- STIG Green Compliance: 米国防総省のセキュリティ技術実装ガイド（STIG）の Green レベルを金属 3D プリンタとして初取得。サイバーセキュリティを満たさないと国防案件に入れない時代になっており、新規参入障壁となる。
- U.S. Army GVSC qualification: 陸軍 Ground Vehicle Systems Center の AM 認定ベンダー初号機。
2-3. SWOT
| プラス | マイナス |
|---|
| 内部 | (S) サポートレス独自プロセス、SpaceX/Anduril 実績、STIG Green、U.S. Army 認定、CEO 配下の Arrayed が支配株主＝意思決定迅速 | (W) 累損 $505M、ゴーイングコンサーン警告、上位 2 社で 55%、機器販売一発計上型で売上ボラ大 |
| 外部 | (O) DoW / DLA / 防衛プライム契約のラッシュ、SpaceX Raptor 2 / Starship 量産、Anduril の Roadrunner、関税で米国内製造回帰 | (T) Stratasys / 3D Systems / EOS / SLM (Nikon) との競合、SpaceX が内製化シフト、希薄化、Nasdaq 上場維持要件 |
2-4. 競合比較（簡易）
| 社名 | 強み | 対 Velo3D での位置 |
|---|
| 3D Systems (DDD) | 医療＋産業の両輪、$95M/Q の規模、EBITDA 黒字化 | 規模で大、技術は重複少 |
| Stratasys (SSYS) | ポリマー主体、EMEA 強い | 金属では非競合に近い |
| Desktop Metal (旧 DM) | バインダージェット、Nano Dimension 統合動き | 金属だが手法異なる |
| EOS / SLM Solutions（Nikon） | LPBF 王者、欧州ベース、非上場 | 直接競合（最も強い） |
| Markforged / Velo3D | 防衛フォーカス | Velo3D の方がスペース実績で先行 |
3. 直近業績とファンダメンタル
3-1. Q1 2026 サマリー（10-Q / 8-K より）
| 指標 | Q1 2026 | Q1 2025 | YoY |
|---|
| 売上高 | $13.8M | $9.3M | +48% |
| 粗利率 | 17.2% | 7.5% | +970 bps |
| 純損失 | $(7.0)M | $(20.0)M 台 | 大幅改善 |
| Adj. EBITDA | $(3.6)M | $(6.9)M | 改善 |
| Bookings | $12M | n/a | — |
| Backlog | $30M | — | — |
| キャッシュ（期末） | $16.6M | $39.0M（FY25 末） | 期初比 -57% |
| 上位 2 社売上比率 | 27.6% + 27.5% = 55.1% | 31.5% + 29.5% = 61.0% | やや分散 |
3-2. 4 月以降のバランスシート再編
- 2026/04: $50M 直接募集（3.571M 株 × $14.00、Cantor Fitzgerald 主幹事、引受手数料 6%）
- 同月: $15M の債務株式転換実行
- 結果: 純有利子負債を約 70% 圧縮 → 約 $9M、純現金 +約 $50M で 6 月初時点キャッシュは $50M 強と推定
- 発行済株式数: Q1 末 26.22M 株 → 増資後 約 29.79M 株 → 債務転換分を加味すると 31〜33M 株程度
3-4. 2026 通期ガイダンス
| 項目 | ガイダンス | Q1 実績 | 達成可能性評価 |
|---|
| 粗利率（下期） | 30%+ | 17.2% | スケール効果が出るかは下期受注次第 |
| Adj. EBITDA | 下期黒字化 | $(3.6)M | 売上 hockey stick 前提 |
